反对力量将影响石油市场平衡槙原敬之

反对力量将影响石油市场平衡

需求增长缓慢可能与产出几乎同样疲软的增长相匹配

我们认为，2020年的石油市场将以三个关键主题为主导：全球经济放缓，美国页岩产业势头持续下降以及非欧佩克产量的持续增长。这些对立力量会对2020年的石油市场平衡产生重大影响。

石油需求的担忧不会消失全球经济放缓加上中美关税战显然打击了石油需求的增长。有鉴于此，我们预计2019年的石油需求将同比增长80万桶/日，而5年平均增长率为150万桶/日。增长率几乎减半，显示了经济放缓的影响。

我们的预期是，全球经济放缓将持续到2020年，全年全球GDP估计为2.8％。因此，我们预计疲软的宏观经济情绪将持续存在。但是，由于IMO 2020船用燃料规格的变化以及全球冬季温度恢复到更正常的水平，我们预测石油需求增长将在2020年略有改善，达到110万桶/日。造成这种情况的原因之一是，按年进行的原始比较对增长率具有简单但强大的影响。从2018年10月开始，全球石油需求增长显着放缓，这使得从较软的基础开始，同比增长变得更加容易。

页岩减速

在二叠纪盆地的带动下，美国页岩油一直是过去几年推动全球石油产量增长的关键因素。从二叠纪到美国墨西哥湾沿岸的输油管道能力正在逐步提高，到2019年下半年将超过200万桶/天。基础设施的空前扩张可能为显着的产量增长奠定基础。

全球经济放缓将持续到2020年

但是，尽管消除了潜在的基础设施瓶颈，但美国页岩行业的钻探活动正在放缓。今年到目前为止，水平钻机数量减少了177台，即23个，而压裂机组的数量减少了94个，即21个。这表明即使页岩基础设施正在大规模扩展，美国页岩的持续放缓。

到目前为止，钻探未完工的井的压井掩盖了这种活动减少的影响。目前，所有已完工的页岩油井中约有15％是以前的Ducs。我们预计，到2020年上半年末，页岩公司的Duc存量将用尽。如果同期活动没有反弹，下半年美国页岩产量的增长将进一步放缓，无论疏散基础设施的可用性更高。

尽管美国页岩气增长放缓，但我们预计2020年将是非欧佩克石油产量大幅增长的一年，至少对欧佩克而言是令人不舒服的。挪威将在其新的Johan Sverdrup巨型油田中看到强劲的增长，圭亚那将标志着它作为石油生产国的首次亮相，而巴西的盐下产量将在2020年继续扩大。

欧佩克的挑战

我们估计2020年非欧佩克的产量同比增长190万桶/天，而我们的石油需求增长估计为110万桶/天。因此，我们预计2020年将是OPEC销量市场连续第三年下降。

但是，伊朗和委内瑞拉很可能使大多数欧佩克成员国的生活相对容易一些，这两个国家都将再创下产量下降的一年，而这与欧佩克的任何强制性减产都没有关系。因此，即使我们的“欧佩克呼吁”估计在2020年同比下降80万桶/天，我们也只需要欧佩克从当前生产水平削减0.2-0.3百万桶/天即可。平衡2020年的石油市场-这是可以控制的。

很难就2020年石油市场平衡发表看涨论据，但是鉴于这三个关键主题，我们认为对明年石油市场平衡的担忧过高。我们对2020年布伦特原油价格的预估为64美元/桶，而远期市场为59美元/桶。

我们预计到2020年上半年末，页岩公司的Duc库存将用完

2020年任何重大的下行石油价格风险主要与伊朗生产的潜在回报有关。我们认为美国不太可能取消对伊朗的制裁，但是，如果这种情况持续下去，那么油价可能会令人不快。

我们不会期望其他欧佩克国家削减产量，以便为伊朗的生产留出空间。在这种情况下，则需要大幅降低油价以重新平衡市场，我们认为这可能会使布伦特原油跌至40-45美元/桶的范围。

在我们的基本情况下，石油价格上涨的风险与全球经济的反弹有关，而能源密集型制造业也有相应的反弹，这将为石油需求增长带来奇迹。如果我们看到全球经济反弹，再加上美国页岩油行业的持续资本纪律，这可能会将布伦特原油价格推高至2020年的70美元/桶关口。

最后，由于2015-17年度上游项目制裁活动低迷，加上页岩油行业的自由现金流盈亏平衡点低于WTI的前向曲线，我们预计2020年后非欧佩克的增长将显着放缓。后者将使很难将页岩行业的运作方式从资本约束转变为增长。因此，从供应的角度来看，我们越来越看好2020年后的石油市场。

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